Elemezzük az elemzőket!

Mielőtt nekiállunk egy vállalat fundamentumainak elemzéséhez, érdemes megnézni, mit kapunk készen. Meglepően sok információhoz juthatunk a vállalatot követő elemzők viselkedésének vizsgálatával.

                                           Forrás: Internet

Az elemzőkről tudni kell, hogy két fajtájuk létezik:
1. Sell-side elemző
2. Buy side elemző

Jó eséllyel kizárólag sell-side elemzők megnyilvánulásaival találkozunk. Ők azok, akik befektetési bankok, kereskedelmi bankok, árjegyzők és brókercégek alkalmazásában állnak, megbízásából dolgoznak. Elemzéseikkel támogatják munkaadójuk, megbízójuk - akik az eladott részvények forgalmi jutalékból élnek-  forgalmának növekedését. Innen az elnevezés: sell-side. Ezek az elemzők lehetnek ugyanolyan briliáns elmék, mint a nyugdíjalapok, befektetési alapok, hedge fund-ok által közvetlenül, vagy áttételesen alkalmazott  buy-side elemzők (akik értékeléseiről még csaknem is hallunk), ajánlásaikat mégis a piaci farkastörvények határozzák meg, munkaadójuk érdekeivel szemben nem értékel(het)nek. Amikor részvénykibocsátás, vagy kötvénykibocsátás van napirenden, a zsíros koncért komoly verseny folyik a befektetési bankok között. Könnyű belátni, hogy a kibocsátó céget jól lealázó elemző munkáltatója nem feltétlenül kapja meg a projektet. Így aztán az ilyen bátor elemző rövid karrierre számíthat sell-side elemzőként.
Egy IPO esetén az underwriter befektetési bank, vagy brókerház legalább 5% jutalékkal számolhat. Ha a közelmúlt Chewy kibocsátását vesszük , akkor a 22$/részvény kibocsátási árfolyamot alapul véve 1 Mrd$ körüli tőkét vontak be. Ezt 5%-os jutalékkal számolva 50 Mio$ ütötte az underwriter-ek (Morgan Stanley, JP Morgan and Allen & Co.) markát. Gondoljunk akár a rossz emlékű Norbi Update Lowcarb történetére, vagy a nemzetközi botrányt kavart Enron esetére. Az elemzők foggal körömmel ragaszkodtak az utolsó pillanatig Enron minősítéséhez.
Az elemzők is emberek, ugyanazokkal a vágyakkal és félelmekkel mint bármelyikünk. Ezért aztán náluk is rendszeresen megjelennek a kognitív torzítások különféle fajtái, mint pl. az anchoring, ami esetünkben jelentheti a csordaszellemet. Új elemzés kiadásakor az átlagos értékeléstől nagyon eltérő ajánlással nemigen találkozunk. Senki nem akar túlságosan kiríni csordából, mert a magányost hamar levadásszák.

Az elemzői érdeklődésről kimondható, hogy
- a nagy, jól ismert cégeket legalább 20-25 elemző követi, míg
- a feltörekvő small cap cégeket 1-3 (lsd. pl. PETS)

Tapasztalatom szerint a publikált célárakkal jobban egyet tudok érteni, mint az elemzői konszenzusos ajánlásokkal. Gondolhatnánk, hogy a konszenzusosnak mondott célárat, valamint az ajánlást valamilyen szofisztikált statisztikai módszerrel alakítják ki, de nem. Egyszerűen átlagolják azokat. Az ajánlásokat 1-től 5-ig skálán tüntetik fel. Van ahol 1 a buy (pl. finviz.com), míg másutt az 5 a legjobb érték (pl. seekingalpha.com).

Harry Domash súlyozása szerint kizárólag a strong buy minősítés fogadható el tényleges vételi ajánlásként. A buy és outperform ignorálható, míg a hold, sell, strong sell egyaránt eladási ajánlásként kezelendő. Javaslata szerint az értékelés során minden egyes strong buy ajánlás 1 pontot ér, míg  az eladási ajánlások -1.
Cummins jelenlegi értékelése SA szerint:

Hagyományos konszenzus ajánlás számítás a következők szerint történik:
Buy:                    3x5=15
Outperform:        3x4=12
Hold:                 17x3=51
Underperform:    0x2=  0
Sell                      3x1=  3
Összesen:                     81

Átlagos ajánlás: 81/26 = 3.12

Domash-féle értékelés:
Nincs a strong buy, legmagasabb érték itt a buy, ezért ezt látom el 1 értékkel.

Minősítés: 3x1 + 3x0 + 20x(-1) = -17

H.Domash értelmezése szerint, ha az érték negatív, úgy az elemzők valós értékelése szerint még bottal sem. Ha viszont 9, vagy fölötti az eredmény az erős lelkesedést tükröz.
Ezt úgy lehet lefordítani, hogy nulla körüli, vagy negatív érték esetén a stock inkább value jelöltségre pályázhat, míg -2 és 8 közötti érték inkább növekedési részvényekre jellemző. 9 és fölötti érték már mániákusan extrém értékelés, ami korlátozott további növekedést vetít előre.

Ennek megfelelően AMZN 35 értéke egyértelműen kimondottan kockázatos befektetésnek minősíti a stock-ot ezen az árszinten.

Az a furcsa paradoxon állapítható meg, hogy minél feljebb megy az ár és felülértékeltté válik a papír, annál nagyobb az elemzők lelkesedése. Ekkor viszont már érdemes megfontolni az eladást.
Az elemzők által utált stock - melynek követését többen feladják -, lehet jó value jelölt. Természetesen az elemzők elemzése csak az első lépés. Pusztán ez alapján nem létesítünk pozíciót.

Amazon jelenleg P/E=72 szinten forog EPS=24.1 mellett. A 2264$ célár azonos P/E mellett 31.5$ EPS-t feltételez, ami 30% eredménynövekedésnek felel meg. Ha feltételezzük, hogy a P/E csökken a növekedési ütem mérséklődésével, az nagyobb eredménynövekedést feltételez. A 30% eredménynövekedést látszólag az árbevétel növekedés 30%-ból vezethették le és projektálták a jövőre. Mindenki saját belátása szerint dönt, de a mögöttes tényezőket ismerni érdemes.

A historikus eredménynövekedés

earnings date	eps	eps TTM
26.okt	0.52
01.febr	3.75
26.ápr	3.27
26.júl	5.07	12.61
25.okt	5.75	17.84
31.jan	6.01	20.1
25.ápr	7.09	23.92
25.júl	5.22	24.07

Az EPS júl '19/júl '18 értéke 3%-kal növekedett. Ez még nyilván nem trend, de minden esetre figyelmeztető jelzés. Lehetne ezt még tovább cizellálni pl. azzal, hogy 3 hónappal korábbi 2019/2020 becsült EPS rendre 27.3$/38.25$, míg aktuálisan 23.58$/33.21$. A 15% ill. 13% csökkenés ellenére az átlag célár mindössze 0.4%-kal csökkent július óta, ami P/E növekedést feltételez. Ha viszont EPS tekintetében inkább csalódást keltő számok jelennek meg, az vajon feltételezi-e P/E növekedését reálisan? Amennyiben EPS becslés a követett 90 napos időtávon jelentősen változik, az earnings meglepetést feltételez. Ennek vélelmezett irányát mindenki döntse el maga. 

Az árbevétel változás iránya és mértéke legyen plauzibilis összevetve az EPS előrejelzésével

Pusztán az elemzők adatainak elemzésével sok használható információhoz jutunk, mielőtt a cég fundamentumai tényleges vizsgálatának neki állnánk.

Elemzéseiket érdemes elolvasni, ha következtetéseikkel nem is értünk mindig egyet, mert az abban szereplő megállapítások, tények olyan forrásokból származnak, amikhez egyébként kisbefektetőként nemigen juthatsz hozzá.


Irodalom:
How to Become Your Own Stock Analyst
What to Know About Stock Analysts
Understanding Stock Analyst Research and Recommendations
H. Domash: Fire Your Stock Analyst

Value stock eladása - Osztalékhozam értékelése

Miközben az Interneten többféle megközelítéssel és eladási indokokkal találkozhatunk, én leszűkítem azokat két fő pontra:

1. A stock teljes értékeltségen, vagy prémiummal forog. Az intrinsic value időben természetesen változik, ezért a vásárláskori célárat dinamikusan kell kezelni és rendszeresen újraértékelést végezni.
2. Idők folyamán value trap-pá vált

Számtalan helyen találkozhatunk az értékalapú befektetés módszertanával. Köztudott, hogy alulértékelt vállalatok részvényeit kell vásárolni és türelemmel várakozni, amíg a piac felismeri a félreárazást és helyrehozza azt.

Olyan vállalatokban szeretek részesedést vásárolni, amelyek részvényeiben legalább 50%-os emelkedési potenciál van. A célár meghatározásáról hosszan lehet értekezni, de legalább egy önálló post-ot érdemel később. Most feltételezzük, hogy a célár rendelkezésre áll, legyen az saját számítás eredménye (preferált), vagy elemzői átlagolt célár.

Számvitelileg az osztalék, részvényvisszavásárlás és az adósságvisszavásárlás egyenértékű, value részvény kiválasztásakor  mégis úgy járok el, mintha osztalékbefektetést eszközölnék. Ezzel némi biztonságot is vélek vásárolni magamnak. Amennyiben nem kapom meg a felállított időtávon belül a kívánt árfolyam emelkedést, úgy ezalatt az idő alatt legalább utalják a stabil és növekvő osztalékot.

Lényegében olyan DGI-ra alkalmas részvényeket keresek, melyek kielégítik az értékalapú befektetés általam felállított kritériumait.

Amennyiben a stock eléri a dinamikusan újraértékelt intrinsic value-t, vagy a piaci örömködésben túlhaladja azt, megfontolom az eladást.
Mögöttes logika azt diktálja számomra, hogy
- egy 6% osztalékhozamú papírom, ami aktuálisan 3% induló hozamot nyújt 100% emelkedés után kevésbé kívánatos, mint
- egy 4% induló osztalékhozamú 50% emelkedési potenciállal rendelkező eszköz.

Az egyszerűség kedvéért továbbiakban csak az árfolyam változással számolok, a tartási idő alatt kapott osztaléktól és az osztalékemeléstől eltekintek. Amikor eszközt váltok, - meggyőződésem szerint - az eredeti tőkére helyes a hozamot számolni, úgy mintha a kezdeti  befektetés folyamatossága nem szakadna meg. Hiszen a teljes tőkére is így vetítjük az évesített hozamot.

Ezért példánknál maradva:
100% kezdeti tőkéből lett 200%, aminek osztalékhozama most 3%, a befektetett tőkére vetítve 6%
Ezt lecserélve a kezdeti tőkére vetítve az osztalékhozam nem 4%, hanem 8%-ra rúg. Az 50% emelkedési potenciál elérése esetén a kezdeti tőke megháromszorozódik, míg az osztalékhozam marad 8% .

Ha beleszeretünk egy-egy stock-ba, akkor bizony lemaradunk. Így jártam én IBM és CMI befektetéseimmel. Nagyon szép 5.4% és 5.9% osztalékhozamot kapok (ez is lehet persze egy stratégia), de lemaradtam a kedvező kiszállási lehetőségekről. Szerintem kisbefektetőként sokkal több lehetőségünk van, mint W. Buffett-nek.  Ő természetesen nem ugrálhat ki-be tőkeméretével. Ezen kívül jó még a B&H azoknak is, akik nem tudnak, vagy akarnak elmélyedni a téma rejtelmeiben.

REIT kiválasztás

A REIT, magyarul SZIT alakulatokkal lépten-nyomon találkozhatunk az Interneten (pl. itt, itt , vagy akár itt magyarul), ezért én nem is vesződök bemutatásukkal. A hozamínség és önjelölt prókátorainak (mint én is vagyok most) köszönhetően erős az érdeklődés utánuk. További részletezés nélkül, mint adatforrásra hívom fel a figyelmet az amerikai NAREIT honlapjára. Hazánkban a Graphisoft Park és a BIF működnek SZIT-ként. Továbbiakban az amerikai REIT-eket tárgyalom részben a historikus idősorok hossza, másrészt adatbányászati szempontok miatt.

REIT befektetőként legyünk tisztában azzal, hogy nem (vagy csak nagyon áttételesen) ingatlanba fejtetjük tőkénket. Ez analóg lenne azzal, mintha azt mondanánk, hogy aranyba fektetünk akkor, ha aranybányász vállalat részvényeit vesszük meg.  Befektetésünk valójában egy ingatlanbefektetéssel foglalkozó vállalatba történik. A vállalat részvényárfolyama nagyjából függetlenül mozog portfóliójában lévő ingatlanok piaci értékétől.

A továbbiakban hivatkozott adatok mindegyike nyilvánosan hozzáférhető az Interneten.
Vizsgálódásaim kizárólag eREIT-ekre vonatkoznak. Az mREIT-ek értékelésem szerint inkább pénzügyi szolgáltató cégek, nem pedig ingatlanbefektetési társaságok.
Nyilvántartásomban 247 REIT van jelenleg. Természetesen ezen a piacon is jelen vannak csődök, felvásárlások és egyéb corporate események. A viszonylag jól előrejelezhető és kiszámítható bevételeik, költségeik, valamint stabil és növekvő magas osztalékuk kisebb volatilitású árfolyamot eredményeznek.
A REIT-ek mindazonáltal nem feltétlenül biztosítanak magasabb total return-t, mint más eszközosztályok. A magasabb osztalékhozam és kisebb volatilitás  jellemzően alacsonyabb tőkenövekedéssel párosul.
Irodalom szerint a csődesemények ebben a szektorban lényegesen ritkábbak az átlagosnál.

A most bemutatott kiválasztási folyamatot (talán) joggal érheti kritika REIT szakértők részéről. Törekedtem egy viszonylag egyszerű és könnyen reprodukálhatő, egyidejűleg elfogadható eredményt adó módszert kialakítani.



Első lépésként elő kell készíteni az adatbázist, melybe a következő mezőket válogattam szűrhetően:

Sub Industry: A REIT szektoron belül kétségtelenül nagy eltérések vannak az ágazati sajátosságok tekintetében. Ezért feltétlenül szükséges a részhalmazokat vizsgálni, ha a kiszemelt vállalat értékeit egyfajta átlaggal akarjuk összevetni. Az egyes ágazatok egészen eltérő ciklusban lehetnek.
Volume: Legyen bármennyire kívánatos egy REIT, nem teszem olyan cégbe a pénzemet, amely likviditása nem éri el a napi 100.000 db-os forgalmat.
Mcap: Elvárom, hogy értelmezhető mértékű kapitalizációval rendelkezzen. Ennek nagysága ízlés kérdése.
DivY: Prompt osztalékhozamot illetően elvárásom a legalább 5%. Az osztalékemelés mértéke is számít, de azt a kiválasztás során egyedileg kell megvizsgálni.
FFO/share: FFO - Fund From Operation a Operating Cash Flow analógiájaként tudnám felhozni. Ennél jobb érték az AFFO (Adjusted FFO), amely figyelembe veszi az időszakban megvalósult eszközeladás-vétel készpénzeredményét is. AFFO viszont nem áll rendelkezésre NAREIT oldalán. Egyetlen hely, ahol ezt megtaláltam ReitNotes, ahol FFO-AFFO viszonya is megjelenik grafikusan ábrázolva.
p/ffo: ebben a szektorban a P/E mutató irreleváns, helyette a P/FFO, vagy még jobb, ha rendelkezésre áll P/AFFO) a használatos. Sólyomi Dávid kiválóan elmagyarázza írásában a REIT-ek növekedésének forrását, ami nem más mint a ROIC- WACC közötti eredmény.
median Yield: Hosszútávú mediánosztalékhozam, amihez hasonlítjuk a prompt hozamot
PAMY: Payment Above Median Yield. Ezt nem kell magyarázni. Legalább 10% prémiumot várok el a mediánhoz képest
to52wk high / low: Távolság az 52 hetes lokális szélső értékektől. azt várom el, hogy az árfolyam minimálisan olyan távolságra legyen az 52 hetes maximumtól, mint a minimumtól.
p/o ffo: osztalékkifizetési arány FFO-ra vetítve. Legyen kisebb 100%-nál, AFFO-ra vetítve pedig jobb egyen a mutató
debt/ebitda: Eladósodottság mértéke és interest coverage: Adósságszolgálat fedezettsége. Mindkét mutató az adósság fenntarthatóságát célozza vizsgálni. Célszerű a szektor átlaggal összevetni kiválasztottunkat.
years paying: Tájékoztató adat, amely megmutatja, hogy hány éve fizet osztalékot a cég

Az első rekordban megjelenítem tájékozódás céljából VNQ (REIT ETF) értékeit is.

Íme a nyers adatbázis,

melyet a szűrők beállítása után leszűrve az alábbiakat kapjuk:

Így viszonylag gyorsan és egyszerűen 11-re szűkítettük a választékot. A befektetési jelölt kiválasztása után érdemes azt az ágazatának szereplőivel és az ágazati átlaggal összehasonlítani. Ez nem lehet probléma a szűrők megfelelő beállítása után.
Value trap-ot elkerülendő érdemes lehet némi kvalitatív vizsgálódást is hozzámixelni, de legalábbis a gyenge (levert) ágazat legjobb szereplőjét kiválasztani.

Sok sikert!

Korábban:
-  A Gross Margin meséje
- A PEG mutatóról
- Enterprise Value (EV) a vállalati érték és mutatói
- Részvény visszavásárlás
- Vállalatfinanszírozás
- Likviditás mutatói

Chewy még egyszer

Chewy szóba került PetMed Express kapcsán egy korábbi posztban.



Most a fundamentumok rejtelmeinek boncolgatása nélkül inkább egy spekulációs lehetőséget említek.

Chewy tőzsdei kereskedését június közepén kezdték meg

AAPL Chart by TradingView

A 22$ körüli jegyzési árat követően a kereskedés 30-35 sávban zajlik, jelenleg az alsó sávhatáron tanyázik az árfolyam. Szeptember 17-n zárás után jelent a II. névről. 12 elemző követi a stockot, 36$ körüli átlagolt célárral. Várakozás szerint -0.1 EPS lesz az eredmény. Tudni kell, hogy PetSmart csak kb. 10%-t vitte tőzsdére a cégnek, hírek szerint azt is a megvásárlását finanszírozandó. Hosszabb távon tehát nem tartom elképzelhetetlennek, hogy az anyavállalat pénzügyi megerősödése után kivezeti a tőzsdéről, mint ahogy saját magával is tette. PetSmart ugyanis korábban tőzsdei vállalat volt, melyet 2015-ben vezettek ki. Feltételezem, hogy Chewy irányában elvárás a záros határidőn belüli eredményes működés. Jelenleg eléggé agresszív piacépítés zajlik, melyet előbb-utóbb fel kell váltania a konszolidációnak. Ezért aztán azt gondolom, hogy a jelenleg kialakult árfolyamsáv jó kiindulási alap lehet.
A 17-i jelentést talán érdemes megvárni, mert ha kap egy pofont az árfolyam, akkor kedvezőbb szintről indulhat a spekuláció. Ha viszont felpattan, akkor legfeljebb kimaradok. Ehhez talán le tudom küzdeni a FOMO érzést. 😉
Feltéve - de nem megengedve -, hogy az árfolyam ezen a szinten marad jelentés után, akkor érdemes lehet kiírni egy short Put opciót 30 strike-on. Gyakori jelenség, hogy jelentés előtt a közeli lejáratokhoz tartozó IV megnövekszik (megdrágítva az opciókat), majd jelentés után összeomlik (vele együtt az opciók ára) és nem éri már meg kiírni az opciót. Ezért megnéztem az IV változását, jóllehet távolabbi lejáratra gondolnám kiírni a pozíciót, ahol kevésbé érzékeny az IV a közeli eseményekre.

Eddig nem látszik érdemi növekedés, de érdemes lesz figyelni.

A legtávolabbi opciózható lejárat 2021. január, ami 1.3 év futamidőt jelent. Az ATM körüli PUT opciók 60% körüli IV szinten forognak. A jelenlegi 29,48 ár mellett nem meglepő módon a legmagasabb extrinsic értékkel rendelkező PUT a 30-as strike, amely közép áron kb 8,1-ért adható el, 7.6 extrinsic mellett. Ha tehát az árfolyam pontosan itt lesz lejárator, akkor a hozam 7.6$/dbx100db részvény, míg a BEP 29,5-7,6=21,9$. Ez szerintem eléggé erős védelem a lefelé mutató kockázatokkal szemben a 22$-os jegyzési árat is tekintetbe véve.

Látható, hogy a tárgyalt opcióban az open interest eléggé karcsú, mindössze 87 db. Kicsi benne  a likviditás és távoli a lejárat, következésképpen eléggé széles a bid/ask spread. Ezt nem tartom túl nagy gondnak, hiszen belépéskor nincs semmi sürgősség. A mid price körüli limit order-rel lehet operálni. A lejárat felé közeledve pedig élénkülni fog benne a forgalom, és pozíció zárási helyzet esetén könnyebb lesz reális árat elérni. Másik lehetőség várni lejáratig, amikor elértéktelenedve lejár a kiírt opció, vagy tovább lehet görgetni.
Másrészről, ha az árfolyam egyszer csak fogja magát és a (remélhetőleg) javuló fundamentumok hatására kilő felfelé (de úgy is, ha akár csak stabilizálódik egy bizonyos szinten) , akkor a volatilitás jelentősen lecsökken és vele együtt az opció ára is, amit az időérték tovább erodál. Így aztán aránytalanul kedvezőbben lehet lejárat előtt visszavásárolni az opciót.

Lejárati és prompt kifizetés:

A letéti követelmény 1000$ körül van. Erre vetítve mintegy 80%-os a hozampotenciál. Ha viszont a szerintem reálisabb BEP-vel vetjük össze (az a bekerülési költség, mellyel az opció lehívása esetén szembesülünk), akkor a még mindig igen combos 35%-t kapjuk.

OHI pozícióm értékelése

Nem szoktam véleménycikkeket olvasni, mert a túlnyomóan inkompetens szerzők véleménye eltérít meggyőződésemtől.Ezért aztán akinek élő OHI pozíciója van, vagy netán most gondolkodik vásárlásban, az ne olvasson tovább! Kuka!

Adataim szerint 2017. február 10-n szereztem tulajdont OHI-ben, egy a Health Care ágazathoz tartozó eREIT-ben, amely szűkebben a Skilled nursing facilities-be sorolható. Miután ilyenből kevés van, összehasonlító elemzést az általános Health Care-re érdemes végezni. A társaság bemutatása megtalálható honlapjukon, ettől most eltekintek.
Az egykori vásárlási motivációimat sajnos nem rögzítettem, de amennyire vissza tudok emlékezni,szerepet játszott benne a prompt osztalékhozam (0.62*4/31=8%, ami 0.64*4/31=8.25%-ra emelkedett a későbbi emelések következtében), osztalékmúlt, negyedévenkénti osztalékemelés, árfolyamtörténet és a demográfiai trendből következő kilátások. Kétségtelenül hosszú távú befektetésnek szántam, amiből mostanra lett egy 2.5  év után lezárt inkább spekulációnak nevezhető tulajdonlás.
Kb. 50% total return eredménnyel 41.6-n lezártam a 31-ért vásárolt pozíciómat. A vásárlás óta különböző szerzőktől kapott hideget-meleget, megjárta mennyet (40⁺ ) és pokolt (25.3).

OHI Chart by TradingView.

2019 január végén, amikor az árfolyam elérte 40-t, komolyan le akartam zárni pozíciómat, de akkor valahogy lemaradtam róla. A nagyvonalú osztalékot begyűjtve vártam a következő kedvező alkalomra, ami most érkezett el. Összehasonlító elemzésem azt sugallotta, hogy ágazatán belül előreszaladt, míg fundamentumait nézve felülértékeltséget látok.

Az összehasonlításhoz NAREIT utolsó, 2019 július végi és Gurufocus adatait használtam.

- A Health Care ágazatban 17 eREIT található

- Az 52wk high átlagosan 10% távolságra van a prompttól, OHI esetében ez csúcson van.

- Az 52wk low 25% távolságban van OHI-nál 24%

- az ágazat p/o FFO 71%-os átlagú Gurufocus adatai szerint, míg a szerintem megbízhatóbb NAREIT 92%-t ad meg. OHI esetében ez 102%. REIT esetén az FFO-t, de korrekten inkább az AFFO-t használják FCF helyett az értékelésre. AFFO aggregált adatom nincs, ezért hasonlítom FFO-hoz. Amennyiben OHI AFFO-t nézzük, kicsit (bár nem sokkal) kedvezőbb a kép. Payout AFFO OHI esetén 85-90% körüli. Ez nemigen nyújt teret az osztalékemelés újrakezdésére. Jelenlegi árszinten (41.5) az osztalékhozam 6.36%-os mértéke már nem annyira csábító az átlagos 5.3%-hoz képest ennél a kifizetési aránynál.

- A tőkeáttételre utaló debt/ebitda 5.99-értéke első ránézésre ijesztő, de szektorában illetve - kategóriájában nem látszik eltúlzottnak

- A szintén tőkeáttételhez köthető interest coverage 2.76, amely érték a 2.18-as átlag közelében van.

Összességében azt gondolom, hogy fundamentumaiból nem olvasható ki semmilyen ijesztő adat, de különösebben nem is vonzó, inkább unalmas, ami hosszú távú befektetés esetén inkább előnyére válik.

Az utolsó negyedéves jelentése utáni első zsigeri bezúzást követő már-már pánik szerű exponenciális emelkedés motiválta elsősorban, hogy lezártam OHI pozíciómat és kerestem helyette nagyobb árfolyam emelkedés előtt álló(nak gondolt) stock-ot.

Választásom a már korábban megemlékezett a szintén komoly osztalékhozamú OXY-ra és az offshore fúró RIG-re esett. kb 3/4 - 1/4 arányban, Mindketten jelentős árfolyamesésem vannak túl.

A 8.25%-os biztos(nak tűnő) osztalékhozamú OHI helyett lett osztalékát éppen most emelt OXY-tól kapok jelenleg (fenntarthatósági kételyekkel) 7.3%-t (RIG-től pedig semmit) és az esélyét a nagyobb árfolyam emelkedésnek. Konzervatív(nak gondolt) árfolyamcélom OXY-ra 64$, míg az agresszív 165$.

H&R Block

H&R Block Inc. US-ben piacvezető, a nagyközönség számára jövedelemadó bevallás előkészítő tanácsadó cég. Piaci  részesedése 15% körüli, éves árbevétele 3Mrd $. Igyekeznek tevékenységi körüket bővíteni, de bevételük döntő része kötődik az adóbevallási szezonhoz. Következésképpen árbevételük és eredményük is extrém szezonalitást mutat. Éves gördülő árbevételük enyhén növekvő, 2020-ra is tartják ezt az előrejelzést. Üzletük mondhatni eléggé unalmasan, kiszámíthatóan alakul. Miután legjobb tudomásom szerint US, Kanada, és Ausztrália adóbevallási egyelőre nem söralátét kategóriát nyaldossák és a helyi erők nem tervezik az adóbevallást központilag elkészíteni állampolgáraik számára, belátható időn belül továbbra is biztos ügyfélkörrel számolhatnak. Az értékesítési mix nyilván fejlődik, átalakul, de úgy látom, hogy rajta vannak a szeren, tartani tudják a lépést. Saját prezentációjuk szerint lassú, de stabil piaci részesedés növekedést könyvelhetnek el.

A részvényárfolyam az elmúlt 10 évben kb. semmit nem csinált, ami nem jelenti azt, hogy időközben ne lett volna lekereskedhető mozgás. Az eddigiekből már talán kikövetkeztethető, hogy ezt az alakulatot nem tartom feltétlenül alkalmasnak B&H befektetésre, ha buffetti értelemben nézzük. Ha viszont 1-2-3 éves időtávot veszünk, akkor jó lehetőségnek látom a befektetést ebbe a cégbe.
A debt/ebitda=2.5 elfogadható mértékű tőkeáttétel, míg a 7x-es kamatköltség fedezettség bőségesen kielégíti  a legínyencebb value invesztorok elvárásait is. A PE ratio  rendben van úgy historikus összehasonlításban, mit az ágazati összevetésben. Osztalékfizető, osztalékát rendszeresen emelő cégről van szó. Nyilatkozataik szerint az elmúlt évi 4% osztalékemelés után továbbra részvényes barát marad a menedzsment.

A napi csárt tanúsága szerint a legutóbbi jelentés után a részvényárfolyam 5%-ra megközelítette az éves minimumot. A fenti havi felbontású ábrán látszik, hogy az elmúlt 2 évben az árfolyam 23 és 30 között ingdozott. Most, hogy megközelítette az alsó szélső értéket, érdemes lehet elgondolkodni pozíció vállalásán.

Legjobb célár becslésem szerint a fair ár 36-43 között van. A konzervatív szinthez is 48% emelkedés kell(ene). Az osztalékhozamból számolt indirekt célár is 31-re adódik.

A trendjében növekvő EPS és a historikus átlag alatti PE leginkább arra utal, hogy az árfolyam a jelenlegi szint körül megtalálta lokális minimumát.
Rövid távú swing kereskedésre alkalmas lehet 27 körüli TP szinttel. Hosszabb távra az elmúlt 5 év maximumát nyaldosó 4.3% osztalékhozam kedvező lehet az income befektetőknek.

Nekem 2017 októbere óta van pozícióm ebben a cégben short put opción keresztül. A short put opciót én egyfajta szintetikus osztalékként kezelem. Olyan osztalékként, melyet a pozíció megnyitásakor azonnal jóváírnak számlámon. Így a pozíció fenntartása kisebb cash flow terhet jelent. Immáron többször megújítottam eredeti short put  strike=27 pozíciómat, minek köszönhetően az évesített hozamom a pillanatnyi árfolyam szinten 8.2%.

Mivel felfelé látok inkább teret az árfolyamban és az opciókat is megfelelően árazottnak látom, jövő héten bővítést tervezek 24 vagy 25 strike szinten.

Ha 8 hónapra 2.3-ért el tudok adni opciót 24 strike-on, az 9,5% szintetikus osztalékot jelent 8 hónapra,ami évesítve 14%. Évesített 14%-ért vállaltam már ennél nagyobb kockázatot is, szerintem rendben van ez a deal. Ha lejáratkor nem száll el nagyon felfelé az árfolyam, akkor terv szerint tovább gördítem a pozíciót.
A kifizetési grafikon az alábbiak szerint alakul, ha a fenti feltételezésnek megfelelően meg tudom nyitni a pozíciót.

A szimulációnak megfelelően a kereskedési költségek nélkül számolt BEP 21,7-re adódik. Efölött bárhol lesz az árfolyam lejáratkor, már nyereséges a tranzakció. a pozíció margin követelménye kb. 700$, amiből levonva a kapott 230$-, marad nettó 470$ nettó letét.

Amennyiben a részvényt kell megvenni, akkor a csúcsközeli osztalékhozamot megbízhatóan, növekvő mértékben fizeti a cég, amíg az árfolyam eléri az eladási (TP vagy teljes értékeltségi) szintet

Likviditás mutatói

Kevéssé népszerű, bár igen fontos a vállalat - rövid távú - fizetőképességének nyomon követése, annak értékelése az elemzés során. Tudni kell, hogy - a számviteli eredménytől függetlenül - a társaság kényelmesen, határidőre tudja -e teljesíteni kötelezettségeit, vagy napi fizetési gondokkal küzd. Célszerű tisztában lenni azzal is, hogy hogyan biztosítják likviditásukat. Biztosítja-e ezt a napi üzemi működés megfelelő biztonsággal, vagy kötvénykibocsátással, esetleg részvény-kibocsátással támogatják fizetőképességük fenntartását. Az nyilvánvalóan nem okoz problémát, ha esetenként külső forrás támogatását kell igénybe venni, de a napi működés készpénzigényét rendszeres kötvény, vagy részvény kibocsátással fedezni rossz ómen. Ez akkor különösen igaz, ha pl. a növekvő adósságállomány stagnáló, vagy csökkenő árbevétellel párosul. Amennyiben az árbevétel is növekvő mértékű, úgy indokolt lehet a forgóeszköz-hitelállomány növekedése nagy finanszírozás igényű és jelentős szezonalitású termelés esetén (lsd. pl. konzervipar).

Ha likviditást vizsgálunk, hasonlóan a többi mutatóhoz, itt sem a környezetéből kiragadva egyedileg, hanem az ágazat, ill. szektor átlagával (mediánjával) és a vizsgált vállalat historikus adataival célszerű összehasonlítani az aktuális értéket.

Mindig figyelembe kell venni az üzletág sajátosságait is. Amennyiben a pénzbefolyás eseti jellegű, projektekhez kötött a tevékenység (pl. AGX), a finanszírozás nagyobb likvid forrást igényel, mint azon cégek esetén, melyek naponta kinyitják kapuikat a nagyközönség előtt, és azonnali készpénz áll a házhoz (pl. éttermek, mint MCD, EAT; webshopok, mint PETS; stb.). A napi készpénz bevétellel rendelkező vállalatok finanszírozni tudják működésüket az értékesítés - beszerzés fizetési határidejének aszimmetriájának köszönhetően. Ebben az esetben felfogható ez úgy, hogy a napi működést a beszállítókkal finanszíroztatja meg a vállalat
Pl. McDonald"s esetén jól tetten érhető az a finanszírozás-stratégiai döntés, ami trendszerűen a likviditás növelését célozza:

Az éttermek, kiskereskedelmi üzletek, szállodák stb. nagyon jól elvannak negatív working capital (WC) értékkel. A tőkét ki lehet vonni az üzletből adósságvisszafizetés, vagy részvényvisszavásárlás formájában (persze a rendkívüli osztalék sem megvetendő). Ezáltal létrejön egyfajta tőkeáttétel növekedés, ami jótékony hatással bír az EPS-re.

Nyilvánvalóan az étterem hálózatot üzemeltető Brinker International esetében is stratégiai döntésen alapul a 2015 óta negatív working capital alapú finanszírozás.

Befektetőként szimpatikusabb lehet egy jól kiszámítható (lehetőleg) növekvő árbevételű, napi szinten pozitív cash flow-jú vállalat, mint egy beruházási javakat gyártó, a gazdasági ciklusoktól erősen függő alakulat.

Életciklusuk elején álló vállalatok esetén a belépéshez, fejlesztéshez és növekedéshez  szükséges forrást az alapító tőke, illetve adósság biztosítja. Ezek a cégek ágazattó, szektortól függetlenül cash burner-rek. Náluk az értékelés folyamán a cégben levő cash mennyiségét kell összehasonlítani a becsült éves égetési értékkel. Amennyiben a rendelkezésre álló készpénz mennyiség meghaladja a két éves szükségletet, úgy irodalom szerint kielégítő a likviditás biztonsága.

A likviditás vizsgálata során leggyakrabban használt mutató a Current Ratio (CR), amely méri a vállalkozás képességét a rövid távú (éven belüli) kötelezettségeinek fedezésére. Amennyiben a kötelezettségek fedezésére nincs elég likvid tőke, az fizetőképességi problémát jelez, ami nem feltétlenül eredményez fizetésképtelenséget, majd csődöt. de romló értékeltséget előrevetíthet (nyilván összefüggéseiben, nem kiragadottan értékelve).

Szorosan kapcsolódik a CR, illetve WC-hez a raktár forgási sebessége.Az egy ciklus alatt többször megforduló raktárkészlet kisebb fajlagos finanszírozási költséget jelent, ami hatékonyság, illetve versenyképesség növelő hatású. Ez esetben is célszerű vizsgálni az inventory turnover trendjét és a vizsgált vállalat ágazaton belüli helyzetét, valamint az ágazatot elhelyezni a sokaságban. Amennyiben a raktárkészlet forgási sebessége lecsökken és/vagy a készletérték szignifikánsan növekszik kiszűrve a szezonális hatást, az mindenképpen figyelmeztető jel. Ekkor alaposan meg kell vizsgálni  a mögöttes viszonyokat.
A befejezetlen termelés készletmanipulációja lehetőséget  ad a kreatív könyvelés eszköztárának kihasználására. Az időszaki eredmény (EPS, ezen keresztül P/E) jelentősen befolyásolható rajta keresztül. Ha ugyanis egy gyengébben sikerült negyedév eredményét kell feltornászni, akkor fordulónap előtt a vevők motiválásával (hosszabb fizetési határidő, némi többlet kedvezmény a listaárból) jelentős raktárkészlet kapun kívülre tolható. Ez számviteli eredményt jelent, a cash pedig majdcsak megérkezik valamikor. Másik előnye pedig az, hogy ha a vevők raktárát teletömjük saját árunkkal, nem lesz helye versenytársunk termékét elhelyezni. Harmadrészt pedig a kereskedőnek az a leginkább eladó termék, ami a raktárában van és mindenekelőtt amit már ki is fizetett beszállítójának.
Fordított helyzet esetén, ha pl. egy beruházási javakat gyártó vállalat a tárgyidőszakban már elérte tervcéljait és a következő időszakra vonatkozóan kétségei vannak, akkor az adott projektterjedelmet befejezetlen termelésként raktárkészleten tartja (akár úgy is, hogy vevőjével megállapodva a már leszállított és ad abszurdum üzemelő berendezés végátvételét elhalasztja a fordulónapon túli időpontra) és a fordulónap után számlázza le vevőjének. Ezzel eléri, hogy a közvetlen (befejezetlen termelés szűkített önköltségen számolandó el) és közvetett költségeket benyeli a tárgyidőszakban, viszont az eredményt (immáron költségek felmerülése nélkül) a következő időszakra áttolja. Az ilyen eljárás egyrészt méretfüggő. Nagy, több termékvonallal és sok erős érdekérvényesítő képességű vevővel rendelkező vállalat nem tudja uralni ilyen módon a forgalmát. Viszont kis, a beszámolási időszakon belül csak néhány projektet megvalósító cég jól tud lavírozni. Más kérdés, hogy az ilyen kreatív hozzáállás a szigorúan (és kevésbé szigorúan) vett számviteli elvekkel nem egyeztethető össze. Retorzióktól, lebukástól viszont nemigen kell tartani az ilyen eszközöket bevető társaságoknak, ezért elterjedésüknek nem vet semmi különösebb gátat.
Használatos még a Quick Ratio (QR), ami definíciójából adódóan az egészen rövidtávú fizetőképességet vizsgálja. Számítása során csak a leglikvidebb (azonnal készpénzzé konvertálható) eszközöket  veszik figyelembe, azaz a (current asssets - total inventories)/Total current liabilities képletnek megfelelően. Mivel a nevezőben CR és QR esetén egyaránt ugyanaz a tényező található, QR mindig kisebb vagy egyenlő CR.
A készpénz konverzió idótartam meghatározó tényezője még az átlagos fizetési határidő (Days Sales Outstanding). Ha ennek értéke az ágazatinál jelentősen magasabb és/vagy trendszerű növekedést mutat, az értékesítési nehézségekre, versenyképesség csökkenésre, kreatív könyvelésre utalhat.

Korábban:
-  A Gross Margin meséje
- A PEG mutatóról
- Enterprise Value (EV) a vállalati érték és mutatói
- Részvény visszavásárlás
- Vállalatfinanszírozás