Bevezetés
A befektetési alapok misztikus területet
jelenthetenek a hazai – bankbetéteken szocializálódott – kisbefektetők körében.
A gazdasági – online és print – szaksajtó rendszeresen kísérletet tesz a lepel
lerántására, a téma demisztifikálására. A következő írásban a BAMOSZ (Befektetési
Alapkezelők és Vagyonkezelők Magyarországi Szövetsége) nyilvános adatbázisának
(www.bamosz.hu) felhasználásával analizáltam a
befektetési alap univerzumot. Írásom célja mélyebb betekintést adni az alapok működésébe,
ízelítőt adni az alapkategóriák viselkedéséből és kedvet csinálni a
konzekvenciák önálló továbbgondolására és az alapok befektetési kiválasztás
előtti analízisére. A vizsgálat korántsem teljeskörű és maradéktalan. Ennyit
engedett a terjedelem és a rendelkezésre álló idő.
A következő írás elolvasása és értelmezése
után a bankba betérve talán már nem az első szembejövő befektetési alapot
vesszük meg, ami ha csak néhány befektetési csalódás elkerülését segíti, már
megérte a fáradtságot.
Nem árulok zsákbamacskát. Nem lesz könnyű
olvasmány az ezen a területen járatlanoknak. Aki viszont nyitottan, érdeklődve
és tanulásra készen áll a területhez, hitem szerint igen érdekes és izgalmas tényekre talál.
Metodológia
BAMOSZ adatbázis, 2010-2014 éves idősor év
végi fordulónappal (5 éves visszatekintő adat),
2015 I. név végi adatokkal kiegészítve. |
Idegen devizában denominált eszközök
forintosítása értékelés napi MNB középárfolyamokon történt.
Régebbi árfolyamközlés a fordulónapra átdátumozva, így az adott év teljesítménye egységesen kezelhető. |
Minden, a fordulónapon aktív (megszűnés
alatt álló is) alap szerepel az elemzésben
|
BAMOSZ kategorizálás alkalmazása
Az átlaghozamok valós aritmetikai
átlagok, nem súlyozottak az eszközértékkel.
|
„The big
picture”
BAMOSZ adatbázisa 2015. I. negyedév végén 638 aktív hazai
befektetési alapot tart nyilván, melyet 24 alapkezelő kezel. A kezelt vagyon
5.446 mrdFt-ra rúg.
Összetétel alapfajtánként:
Abszolút hozamú
|
86
|
Árupiaci
|
9
|
Dinamikus
|
8
|
Egyéb értékpapír
|
10
|
Egyéb pénzpiaci
|
22
|
Hosszú kötvény
|
29
|
Kiegyensúlyozott
|
42
|
Közvetett
|
9
|
Közvetlen
|
14
|
Likviditási
|
32
|
Óvatos
|
23
|
Részvény
|
139
|
Rövid kötvény
|
26
|
Szabad futamidejű
|
18
|
Származtatott
|
13
|
Tőkevédett
|
158
|
Végösszeg
|
638
|
A 24 alapkezelőből a banki hátterű alapkezelők dominálják a
piacot. A 6 legnagyobb alapkezelő kezeli a teljes vagyon 80%-t. A legnagyobbak
közé függetlenként csak Concorde fért be a maga 8%-os súlyával. Az OTP Alapkezelő
Zrt. és OTP Ingatlan Befektetési Alapkezelő Zrt. a
legnagyobb piaci szereplő 25% részesedéssel.
A teljes piac 89%-a HUF-ban, 7.7%-a EUR-ban, 1.6%-a
CZK-ban, 1,6%-a USD-ben denominált. Aegon
14 alapja PLN-ben nyilvántartott, melynek összesített piaci értéke 27,3 mrdFt
Az alapok megoszlása devizanemeként:
Alapfajtánként áttekintve az összetételt, látható, hogy
jelentős tételt képez az Alapok Alapja és az ingatlanalap is. Az összesített
eszközérték némileg meghaladhatja a valóságot, ugyanis az Alapok Alapja szektor
egy részét hazai alapokból építik fel. Ennek következtében ezek nettó
eszközértéke duplán kerül bele az értékelésbe. Ilyen pl. OTP Prémium Alapok. A
duplázódás precíz értékelése az alapok tételes vizsgálatával történhet. Ettől
most eltekintünk. Feltételezésünk szerint ennek nincs jelentős hatása
vizsgálatunkra.
A hazai ingatlanalapok a válság kitörése óta igen gyengén
teljesítenek. Az egyéves visszatekintő átlagos hozamuk -9,03%, míg az 5 éves
-7,37%. Ennek oka lehet egyrészről a hazai ingatlanpiac pangása, másrészről az,
hogy a bennük levő ingatlanportfólió hasznosítása az anyabank általi
visszabérlésben kimerül, valamint az értékelés bizonytalansága. Ezzel szemben nemzetközi
ingatlanalapok igen szépen teljesítettek a közelmúltban ill. teljesítenek
jelenleg is.
Hazai alapok
idősoros elemzése
2010-2014 év végi mérési nappal, kiegészítve 2015.03.31-i
adatokkal
A következő ábrán a hazai alapok nettó eszközértékének
változását ábrázoltunk. 2013-tól jól érzékelhető a gyorsuló növekedés, melyet
gyanúnk szerint MNB kamatcsökkentése generált jelentős mértékben. A 2011-ben
látható csökkenést pedig a végtörlesztés (?) okozhatta.
A NEÉ változást alapkategóriánként is végigkísérhetjük. Az
Abszolút hozamú alapok 2015-ös csökkenésében minden bizonnyal szerepet játszik
CHF január 15-i árfolyamgát eltörlésének kedvezőtlen hatása, de – talán ettől
nem függetlenül – az alapkategória kedveltségének csökkenése sem elhanyagolható. A kötvény alapok 2015-ben sem veszítették el
vonzerejüket, az első negyedévben ez a kategória adta a növekedés motorját.
Ebben a kategóriában frissen piacra lépők viszont gyenge hozameredményekkel szembesülhetnek
a későbbiekben. Míg a visszatekintő hozamok csábítóak, jelenleg a
(kötvény)hozamok negatív csúcson állnak és az esetleges piaci turbulencia, vagy
MNB kamatemelés negatív hatással lesz árfolyamukra. Ez a folyamat már jól tetten
érhető a kötvényalapok árfolyamán a március-áprilisi időszakban.
Az alapkezelők látványosan meg akarnak felelni a befektetők
tőkebiztonságot előtérbe helyező, de a hozammohóságot sem nélkülöző
elvárásainak. Elsősorban OTP és K&H alapkezelői dominálnak a tőkevédett alapok
terén, melyek hozamígéretük szerint 3,5-4 éves időtávon akár 60-80% növekedést
biztosítanak. Ez természetesen nem kizárt, de a tapasztalati eredmények nem a
maradéktalanul sikeres árfolyamszárnyalást igazolják vissza. A tőkevédett
alapok témája igen szerteágazó, szétfeszíti jelen vizsgálatunk kereteit. Később
érdemes célzottan ennek a témának szentelni egy munkát.
Figyeljük meg, hogy az alapok eszközértékének vizsgálatakor
nem elemeztük a nettó tőkeáramlást és a hozamok hatását. Ez szándékos volt,
nincs jelentősége a következtetéseink szempontjából.
NEÉ változás alapkategóriánként a vizsgált időszakban:
Az aktív alapok számának időbeli megoszlása és a kategóriák
súlyának változása látható a következő táblázatban. Az alapok térnyerését jól
bemutatja azok számának duplázódása 5 év alatt, míg az alapok teljes NEÉ-e
98%-kal növekedett.
A fentebb említett tőkegarantált alapok növekedési
dinamikája alátámasztja a befektetők biztonságra törekvés utáni vágyát. A
minden piaci körülmény közötti hozamra törekvés ígérete pedig az Abszolút
hozamú alapok térnyerését segítette.
Statikus
elemzés 2015.03.31-i értéknapon
1 és 5 éves visszatekintő
adatok
Az egyes eszközök elmúlt évi hozamát (Y tengely) összevetjük
az 5 éves évesített hozammal (X tengely). Az adott befektetési politikához tartozó
buborékméret utal a relatív kockázatosságra, melyre a hozam/szórás mutatót
választottuk. Minél nagyobb a buborék, annál kisebb kockázattal érhető el a
hozam az adott befektetési politikához kapcsolódóan. Ne feledkezzünk meg arról,
hogy itt átlagos hozam és hozam/szórás adatokat látunk. Az egyes alapoknál nagy
eltérések lehetnek az átlaghoz képest. Ezért befektetési/alapválasztási célú
vizsgálódáskor nem megúszható a tételes analízis.
Összességében a buborékméret fordítottan arányos az
empirikus eredmények által szuggerált célszerű tartási idővel. Az eredményben
egyébként visszatükröződik az alapkezelők ajánlása, miszerint a befektetési
időtáv végleteit pénzpiaci-likviditási illetve a származtatott ill.részvényalapok képviselik.
A tőkevédett alapok kategóriájában az 5 éves hozamértéket
fenntartással kell kezelni, ugyanis a teljes alapválaszték kis része az, amely
már elérte az 5 éves futamidőt. Ugyan egyre jobban terjednek a nyíltvégű,
határozatlan futamidejű tőkevédett alapok, még mindig a zártvégű, határozott
futamidejűek dominálnak. Ezek mindegyikének futamideje pedig rövidebb 5 évnél.
A közvetett alapok kategóriájába kivétel nélkül mérsékelten
sikeres ingatlanalapok vannak besorolva
Sorcímkék
|
Átlag / 5 éves hozam
|
Átlag / 1 éves hozam
|
Aberdeen Euró Ingatlan B MEGSZŰNÉSI
ELJÁRÁS ALATT
|
-11.8%
|
|
Aberdeen Euró Ingatlan I MEGSZŰNÉSI
ELJÁRÁS ALATT
|
-11.7%
|
|
Aberdeen Ingatlan MEGSZŰNÉSI ELJÁRÁS
ALATT
|
-10.1%
|
|
Budapest Ingatlan A sorozat
|
-5.4%
|
1.5%
|
Budapest Ingatlan IL sorozat
|
-4.7%
|
|
CIB Ingatlan
|
-0.4%
|
1.0%
|
Erste Alpok Ingatlan
|
5.0%
|
2.1%
|
MKB Ingatlan Alapok Alapja A
|
5.1%
|
18.4%
|
MKB Ingatlan Alapok Alapja IL
|
||
Végösszeg
|
-4.2%
|
3.7%
|
Alapok átlaghozamai: 2015.03.31-n. Itt láthatók az átlagosan
negatív hozamoz elért alapfajták is. A teljes alapválaszték évesített
átlaghozamát mutatja egy és ötéves időtávon a kék, illetve piros szaggatott
vonal. Az átlaghoz képest értékelhetők az egyes alapkategóriák teljesítményei,
de egy-egy konkrét alap visszatekintő hozama is.
Hazai ingatlanalapok:
Itt is bebizonyosodik, hogy jelentős eltérések vannak az
átlagtól. A válság során sokaknak csalódást okozott ezen alapok likviditása.
Ezért (is) célszerű fokozott óvatossággal kezelni őket.
Értékek
|
||
Sorcímkék
|
Átlag / 5 éves hozam
|
Átlag / 1 éves hozam
|
Erste Euro Ingatlan
|
3.4%
|
2.0%
|
Erste Ingatlan
|
5.9%
|
3.1%
|
Európa Ingatlan A
|
0.3%
|
3.0%
|
Magyar Posta Takarék Ingatlan Alap A
|
3.6%
|
|
Magyar Posta Takarék Ingatlan Alap I
|
||
N A P
|
-30.3%
|
-68.0%
|
NAP B
|
-28.3%
|
-68.0%
|
OTP Ingatlan
|
5.1%
|
3.6%
|
Q1 Ingatlanfejlesztő Befektetési Alap
|
-4.0%
|
-7.7%
|
Raiffeisen Ingatlan
|
7.3%
|
6.2%
|
Reálszisztéma Ingatlan
|
-8.2%
|
-3.6%
|
Végösszeg
|
-7.4%
|
-9.0%
|
12 havi
visszatekintő hozamok
A kék oszlop a kategória méretét mutatja, a vízszintes vonal
a kategória átlagát, míg a kanóc végei a kategória alapjainak hozammaximumát és
–minimumát. Az átlaghozamok mögötti szórás utal a kategórián belüli gondos
alapválasztás jelentőségére. A vízszintes piros szaggatott vonal 0% hozamot
reprezentálja.
Következtetések
Az egyes alapkategóriákon belül esetenkénti kis alapszám
okozta torzító hatást nem látjuk oly mértékűnek, hogy a kategória eredményét ki
kellene zárni az elemzésből.
A fenti ábra ismételten arra enged következtetni, hogy gondos
és szerencsés választással a piaci átlaghozamot jelentősen meghaladó eredmények
érhetők el egy-egy alap esetében. Az „all in” szemlélet veszélyei miatt viszont
ha portfólióban gondolkodunk, akkor hozamunk egyértelműen az átlag irányába fog
trendelni. Minél nagyobb a diverzifikció és minél hosszabb az időtáv, annál
inkább az átlagot fogjuk közelíteni.
Ezért amellett, hogy az átlagnál jobb eredmény
elérésére törekszünk, mindenekelőtt igyekezni kell a piacot a költségek
tekintetében megverni. (Ennek kétségtelen sztárja az ETF, melynek tárgyalása
nem témája jelen értekezésünknek). MNB honlapján elérhető némi késéssel az
alapok éves
