2015. április 17., péntek

Hazai befektetési alapok analízise



Bevezetés
A befektetési alapok misztikus területet jelenthetenek a hazai – bankbetéteken szocializálódott – kisbefektetők körében. A gazdasági – online és print – szaksajtó rendszeresen kísérletet tesz a lepel lerántására, a téma demisztifikálására. A következő írásban a BAMOSZ (Befektetési Alapkezelők és Vagyonkezelők Magyarországi Szövetsége) nyilvános adatbázisának (www.bamosz.hu) felhasználásával analizáltam a befektetési alap univerzumot. Írásom célja mélyebb betekintést adni az alapok működésébe, ízelítőt adni az alapkategóriák viselkedéséből és kedvet csinálni a konzekvenciák önálló továbbgondolására és az alapok befektetési kiválasztás előtti analízisére. A vizsgálat korántsem teljeskörű és maradéktalan. Ennyit engedett a terjedelem és a rendelkezésre álló idő.
A következő írás elolvasása és értelmezése után a bankba betérve talán már nem az első szembejövő befektetési alapot vesszük meg, ami ha csak néhány befektetési csalódás elkerülését segíti, már megérte a fáradtságot.
Nem árulok zsákbamacskát. Nem lesz könnyű olvasmány az ezen a területen járatlanoknak. Aki viszont nyitottan, érdeklődve és tanulásra készen áll a területhez, hitem szerint igen érdekes és izgalmas tényekre talál. 


Metodológia
BAMOSZ adatbázis, 2010-2014 éves idősor év végi fordulónappal (5 éves visszatekintő adat), 
2015 I. név végi adatokkal kiegészítve.
Idegen devizában denominált eszközök forintosítása értékelés napi MNB középárfolyamokon történt. 
Régebbi árfolyamközlés a fordulónapra átdátumozva, így az adott év teljesítménye egységesen kezelhető.
Minden, a fordulónapon aktív (megszűnés alatt álló is) alap szerepel az elemzésben
BAMOSZ kategorizálás alkalmazása
Az átlaghozamok valós aritmetikai átlagok, nem súlyozottak az eszközértékkel.

„The big picture”
BAMOSZ adatbázisa 2015. I. negyedév végén 638 aktív hazai befektetési alapot tart nyilván, melyet 24 alapkezelő kezel. A kezelt vagyon 5.446 mrdFt-ra rúg.
Összetétel alapfajtánként:
Abszolút hozamú
86
Árupiaci
9
Dinamikus
8
Egyéb értékpapír
10
Egyéb pénzpiaci
22
Hosszú kötvény
29
Kiegyensúlyozott
42
Közvetett
9
Közvetlen
14
Likviditási
32
Óvatos
23
Részvény
139
Rövid kötvény
26
Szabad futamidejű
18
Származtatott
13
Tőkevédett
158
Végösszeg
638

A 24 alapkezelőből a banki hátterű alapkezelők dominálják a piacot. A 6 legnagyobb alapkezelő kezeli a teljes vagyon 80%-t. A legnagyobbak közé függetlenként csak Concorde fért be a maga 8%-os súlyával. Az OTP Alapkezelő Zrt. és  OTP   Ingatlan Befektetési Alapkezelő Zrt. a legnagyobb piaci szereplő 25% részesedéssel.
A teljes piac 89%-a HUF-ban, 7.7%-a EUR-ban, 1.6%-a CZK-ban,  1,6%-a USD-ben denominált. Aegon 14 alapja PLN-ben nyilvántartott, melynek összesített piaci értéke 27,3 mrdFt
Az alapok megoszlása devizanemeként:
Alapfajtánként áttekintve az összetételt, látható, hogy jelentős tételt képez az Alapok Alapja és az ingatlanalap is. Az összesített eszközérték némileg meghaladhatja a valóságot, ugyanis az Alapok Alapja szektor egy részét hazai alapokból építik fel. Ennek következtében ezek nettó eszközértéke duplán kerül bele az értékelésbe. Ilyen pl. OTP Prémium Alapok. A duplázódás precíz értékelése az alapok tételes vizsgálatával történhet. Ettől most eltekintünk. Feltételezésünk szerint ennek nincs jelentős hatása vizsgálatunkra.
A hazai ingatlanalapok a válság kitörése óta igen gyengén teljesítenek. Az egyéves visszatekintő átlagos hozamuk -9,03%, míg az 5 éves -7,37%. Ennek oka lehet egyrészről a hazai ingatlanpiac pangása, másrészről az, hogy a bennük levő ingatlanportfólió hasznosítása az anyabank általi visszabérlésben kimerül, valamint az értékelés bizonytalansága. Ezzel szemben nemzetközi ingatlanalapok igen szépen teljesítettek a közelmúltban ill. teljesítenek jelenleg is.
Hazai alapok idősoros elemzése
2010-2014 év végi mérési nappal, kiegészítve 2015.03.31-i adatokkal
A következő ábrán a hazai alapok nettó eszközértékének változását ábrázoltunk. 2013-tól jól érzékelhető a gyorsuló növekedés, melyet gyanúnk szerint MNB kamatcsökkentése generált jelentős mértékben. A 2011-ben látható csökkenést pedig a végtörlesztés (?) okozhatta.
A NEÉ változást alapkategóriánként is végigkísérhetjük. Az Abszolút hozamú alapok 2015-ös csökkenésében minden bizonnyal szerepet játszik CHF január 15-i árfolyamgát eltörlésének kedvezőtlen hatása, de – talán ettől nem függetlenül – az alapkategória kedveltségének csökkenése sem elhanyagolható.  A kötvény alapok 2015-ben sem veszítették el vonzerejüket, az első negyedévben ez a kategória adta a növekedés motorját. Ebben a kategóriában frissen piacra lépők viszont gyenge hozameredményekkel szembesülhetnek a későbbiekben. Míg a visszatekintő hozamok csábítóak, jelenleg a (kötvény)hozamok negatív csúcson állnak és az esetleges piaci turbulencia, vagy MNB kamatemelés negatív hatással lesz árfolyamukra. Ez a folyamat már jól tetten érhető a kötvényalapok árfolyamán a március-áprilisi időszakban.      
Az alapkezelők látványosan meg akarnak felelni a befektetők tőkebiztonságot előtérbe helyező, de a hozammohóságot sem nélkülöző elvárásainak. Elsősorban OTP és K&H alapkezelői dominálnak a tőkevédett alapok terén, melyek hozamígéretük szerint 3,5-4 éves időtávon akár 60-80% növekedést biztosítanak. Ez természetesen nem kizárt, de a tapasztalati eredmények nem a maradéktalanul sikeres árfolyamszárnyalást igazolják vissza. A tőkevédett alapok témája igen szerteágazó, szétfeszíti jelen vizsgálatunk kereteit. Később érdemes célzottan ennek a témának szentelni egy munkát.
Figyeljük meg, hogy az alapok eszközértékének vizsgálatakor nem elemeztük a nettó tőkeáramlást és a hozamok hatását. Ez szándékos volt, nincs jelentősége a következtetéseink szempontjából. 
NEÉ változás alapkategóriánként a vizsgált időszakban:

Az aktív alapok számának időbeli megoszlása és a kategóriák súlyának változása látható a következő táblázatban. Az alapok térnyerését jól bemutatja azok számának duplázódása 5 év alatt, míg az alapok teljes NEÉ-e 98%-kal növekedett.
A fentebb említett tőkegarantált alapok növekedési dinamikája alátámasztja a befektetők biztonságra törekvés utáni vágyát. A minden piaci körülmény közötti hozamra törekvés ígérete pedig az Abszolút hozamú alapok térnyerését segítette.

Statikus elemzés 2015.03.31-i értéknapon
1 és 5 éves visszatekintő adatok
Az egyes eszközök elmúlt évi hozamát (Y tengely) összevetjük az 5 éves évesített hozammal (X tengely).  Az adott befektetési politikához tartozó buborékméret utal a relatív kockázatosságra, melyre a hozam/szórás mutatót választottuk. Minél nagyobb a buborék, annál kisebb kockázattal érhető el a hozam az adott befektetési politikához kapcsolódóan. Ne feledkezzünk meg arról, hogy itt átlagos hozam és hozam/szórás adatokat látunk. Az egyes alapoknál nagy eltérések lehetnek az átlaghoz képest. Ezért befektetési/alapválasztási célú vizsgálódáskor nem megúszható a tételes analízis.
Összességében a buborékméret fordítottan arányos az empirikus eredmények által szuggerált célszerű tartási idővel. Az eredményben egyébként visszatükröződik az alapkezelők ajánlása, miszerint a befektetési időtáv végleteit pénzpiaci-likviditási illetve a származtatott ill.részvényalapok képviselik.
A tőkevédett alapok kategóriájában az 5 éves hozamértéket fenntartással kell kezelni, ugyanis a teljes alapválaszték kis része az, amely már elérte az 5 éves futamidőt. Ugyan egyre jobban terjednek a nyíltvégű, határozatlan futamidejű tőkevédett alapok, még mindig a zártvégű, határozott futamidejűek dominálnak. Ezek mindegyikének futamideje pedig rövidebb 5 évnél.

A közvetett alapok kategóriájába kivétel nélkül mérsékelten sikeres ingatlanalapok vannak besorolva
Sorcímkék
Átlag / 5 éves hozam
Átlag / 1 éves hozam
Aberdeen Euró Ingatlan B MEGSZŰNÉSI ELJÁRÁS ALATT
-11.8%

Aberdeen Euró Ingatlan I MEGSZŰNÉSI ELJÁRÁS ALATT
-11.7%

Aberdeen Ingatlan MEGSZŰNÉSI ELJÁRÁS ALATT
-10.1%

Budapest Ingatlan A sorozat
-5.4%
1.5%
Budapest Ingatlan IL sorozat

-4.7%
CIB Ingatlan
-0.4%
1.0%
Erste Alpok Ingatlan
5.0%
2.1%
MKB Ingatlan Alapok Alapja A
5.1%
18.4%
MKB Ingatlan Alapok Alapja IL


Végösszeg
-4.2%
3.7%



Alapok átlaghozamai: 2015.03.31-n. Itt láthatók az átlagosan negatív hozamoz elért alapfajták is. A teljes alapválaszték évesített átlaghozamát mutatja egy és ötéves időtávon a kék, illetve piros szaggatott vonal. Az átlaghoz képest értékelhetők az egyes alapkategóriák teljesítményei, de egy-egy konkrét alap visszatekintő hozama is. 

Hazai ingatlanalapok:
Itt is bebizonyosodik, hogy jelentős eltérések vannak az átlagtól. A válság során sokaknak csalódást okozott ezen alapok likviditása. Ezért (is) célszerű fokozott óvatossággal kezelni őket.

Értékek

Sorcímkék
Átlag / 5 éves hozam
Átlag / 1 éves hozam
Erste Euro Ingatlan
3.4%
2.0%
Erste Ingatlan
5.9%
3.1%
Európa Ingatlan A
0.3%
3.0%
Magyar Posta Takarék Ingatlan Alap A

3.6%
Magyar Posta Takarék Ingatlan Alap I


N A P
-30.3%
-68.0%
NAP B
-28.3%
-68.0%
OTP Ingatlan
5.1%
3.6%
Q1 Ingatlanfejlesztő Befektetési Alap
-4.0%
-7.7%
Raiffeisen Ingatlan
7.3%
6.2%
Reálszisztéma Ingatlan
-8.2%
-3.6%
Végösszeg
-7.4%
-9.0%

12 havi visszatekintő hozamok
A kék oszlop a kategória méretét mutatja, a vízszintes vonal a kategória átlagát, míg a kanóc végei a kategória alapjainak hozammaximumát és –minimumát. Az átlaghozamok mögötti szórás utal a kategórián belüli gondos alapválasztás jelentőségére. A vízszintes piros szaggatott vonal 0% hozamot reprezentálja.

Következtetések
Az egyes alapkategóriákon belül esetenkénti kis alapszám okozta torzító hatást nem látjuk oly mértékűnek, hogy a kategória eredményét ki kellene zárni az elemzésből.
A fenti ábra ismételten arra enged következtetni, hogy gondos és szerencsés választással a piaci átlaghozamot jelentősen meghaladó eredmények érhetők el egy-egy alap esetében. Az „all in” szemlélet veszélyei miatt viszont ha portfólióban gondolkodunk, akkor hozamunk egyértelműen az átlag irányába fog trendelni. Minél nagyobb a diverzifikció és minél hosszabb az időtáv, annál inkább az átlagot fogjuk közelíteni.
Ezért amellett, hogy az átlagnál jobb eredmény elérésére törekszünk, mindenekelőtt igyekezni kell a piacot a költségek tekintetében megverni. (Ennek kétségtelen sztárja az ETF, melynek tárgyalása nem témája jelen értekezésünknek). MNB honlapján elérhető némi késéssel az alapok éves