Egy lehetséges Income Stratégia. Esettanulmány (2. rész)

Nem vártam tovább. Félő, hogy holnap 08.28-n nem leszek gépközelben, ezért ma 20:20-kor átalakítottam a pozíciómat

az alábbiak szerint.

Update 2018.08.29 06:00
A szeptemberi lejáratra vett opcióban tegnap komoly forgalmi élénkülést láthattunk. Ekkora forgalom még nem is volt benne.Persze nem csak nyitásról szólt a történet, hiszen az OI most 785 db, miközben a forgalom 1805 db volt. AZ OI nem változott érdemben a nap végére, ebből arra következtetek, hogy a többlet forgalom főképpen napon belüli tranzakció volt (persze lehetett volna retail üzletelőkegymás közötti forgalma is, de ezt kizárja az alacsony OI).

Update 2018.08.30 5:25
Soha nem az történik, amit várunk. SIG, másik fedezeti konstrukció aspiránsom sajnos már jól lekorrigált, talán TIF hatására. Én közben HRB-re figyeltem és lemaradtam róla. Jó tanulság, hogy a negyedéves jelentések előtt a jelentős szektortársa jelentésdátumára is érdemes odafigyelni.

HRB-től érdekes mutatványt láttunk tegnap.
Itt az árfolyam grafikon napos és perces felbontásban, bár nem akarok rá több energiát vesztegetni.

A kockázati grafikon az előzetes modell szerint viselkedett akkor is, amikor 27.4 körülig emelkedett és jelenleg is.

Ez rendben van így. Eredeti tervem szerint már ki kellett volna szállnom a fedezeti pozícióból, de mivel nem volt jelentős árváltozás a jelentést követően, tovább tartom. Továbbra is fennáll ugyanis HRB piaci véleményem, hogy a lefelé mutató kockázatok a nagyobbak. Ha jelenlegi szint körül zár az árfolyam januári lejáratkor,úgy még duplázódó hozampotenciál van benne.

Update 2018.08.30. 15:45
Úgy látszik, hogy SIG kedvező jelentése következtében mégiscsak kedvezően alakul a pozícióm. Ezt persze ne tulajdonítsuk hatalmas agyam, vagy csalhatatlan előrejelző képességemnek. Ez valőjában a vakszerencse műve. Mégiscsak azt kell mondanom, hogy rendszerben gondolkodva - függetlenül a kimeneteltől - az lett volna a helyes, ha lefedezem a pozíciót 62-63 körüli szinten.

Update 2018.08.31
Végül nem történt  semmilyen tragédia. Pozícióm marad bebiztosítva. Maximális hozamom 27-nél 383$ 2019 januári lejáratra. A pozíció védelme került kb. 40-50$-ba. A hozam a modellnek megfelelően változott. Ez a stratégia továbbra is megbízhatóan használható pozíció védelmére.
-------------------------------------------------------- vége -----------------------------------------------------------

Egy lehetséges Income Stratégia. Esettanulmány (1. rész)

A STRATÉGIA
A befektetett tőkére vetített stabil, megbízhatóan növekvő pozitív pénzáramlás (cash flow) - melynek mértéke a reál GDP növekedését meghaladja - elérése sokunk célja. Ennek egyik eszköze lehet pl. az osztalékbefektetés, ami széles körben terjed napjainkban. Magam sem tartom ördögtől valónak ezt a megközelítést, még ha inkább hajlok is Vitaly N. Katsenelson-nal egyetérteni. Active Value Investing c. munkájában kifejti véleményét, miszerint bizonyos piaci viszonyok között a buy and hold stratégia sokkal inkább buy and forget to sell-ként írható le. Amennyiben masszív és növekvő mértékű osztalékfizető alulértékelt cégek stock-ját válogatjuk be portfóliónkba, megfontolandó az eladás és új célpont keresése, ha az árfolyam eléri a teljes értékeltséget. További részletek a hivatkozott műben.

Elég ennek alátámasztására pl. rátekinteni Cummins, vagy IBM árfolyamgörbéjére:
                                  


Mivel az osztalékportfólióban lévő részvényeket nemigen adjuk el, az ezen elért eredmény lebegő hozam marad, a realizált nyereség mindösszesen az (adózott) osztalékban realizálódik. Később az árfolyam - köszönhetően rövid távon a tőzsde szavazógép jellegének - aztán akár egy éven belül eshet 50%-t is, lebegő veszteségbe fordítva a korábbi nyereséget.
Megfelelő türelemmel és tőkével nyilván a kapott osztalék jelentős mértékűvé válik és teljes mértékben legitim vállalkozásként írható le az osztalékportfólió képzése.

Amennyiben viszont rendelkezünk opciózásra alkalmas (diszkont) brókerszámlával, új lehetőségek nyílnak. A (kereskedési) rendszer szerint, melyben komfortosan érzem magam az alaptermék kiválasztása semmiben nem tér el a DGI (Dividend Growth Investing) feltételrendszere során kiválasztottaktól. 

UPDATE: Jelen körülmények között lazítottam feltételrendszeremen és lehetővé tettem egyes növekedési részvények beválogatását is. 2021.05.31.
- Ha megvan az alaptermék és optimális esetben a technikai környezet is támogató, akkor első lépésben kiírok ATM (At-The-Money) +/-1 strike pozícióra PUT LEAPS opciót.  Miért is LEAPS? Portfólió fórum Value Investing topic #3305 hozzászólásban leírtam. Mivel a LEAPS opciók árazása a távoli lejárat miatt még bizonytalanabb, mint a standard opcióké, ezért ezek gyakran túlárazottak lehetnek.
- A PUT opció prémiuma tartalmazza előre - már a kiíráskor megfizetendő és a számlámra kerülő -  lejáratig esedékes osztalékot. Ezen felül megkapjuk a volatilitás prémiumot. Igyekszek ugyanis a historikus volatilitást meghaladó implied volatilitású eszközzel operálni (az opció árazását befolyásoló tényezők).
- Lényegesnek tartom, hogy (lehetőleg) masszív osztalékfizető legyen az alaptermék. Ez amellett, hogy a prémiumpotenciált növeli, megfelelő fundamentumok esetén korlátozza egy további árfolyamcsökkenés mértékét.
- Az alaptermék kiválasztása során igyekszem a megfelelő a fundamentumokat látni
- Amennyiben a futamidő 60-80%-a alatt  megtermelődik a hozampotenciál 80%-a, akkor kizárom az opciót
- Ha lejáratra ITM-mé (In-The-Money) válik az opció, jöhet szóba újabb kiírás rolling stratégia használatával. Ezzel lehet a prémiumot gyűjtögetni és/vagy a fedezeti pontot tolni lefelé.
- Short put opció használata a prémiumpotenciálban maximált hozamot kínál, míg kockázata megegyezik a stock-prémium értékkel. Stagnáló, vagy (enyhén) növekvő árfolyamkilátásokkal rendelkező stock esetén javasolt.
- A naked short put kiíráshoz szükséges kb. a strike ár 25-30% szabad fedezet a brókerszámlán.
- Csupasz short put opciót csak olyan stock-ra írok ki, melyet szívesen látok a portfóliómban. Amennyiben ugyanis ITM-mé válik és (legkésőbb lejáratkor) esetleg lehívják az opciómat, akkor kontraktusonként 100 db részvény boldog tulajdonosává válok. Ekkor a feltételek függvényében döntési helyzet áll elő, hogy hagyjam futni, vagy eladjam az eszközt, írjak rá ki call opciót (minek eredményeként képződik egy covered call pozíció, ami lényegében egy szintetikus short put pozíciónak felel meg), stb.
- Kiírt opció esetén megszabadulunk attól a pszichológiai tehertől is, hogy mikor kell lezárni a long stock pozíciót. Legkésőbb lejáratkor ez így vagy úgy megtörténik.

ESETTANULMÁNY
Részvényszűrési rendszerem 2017 októberben kidobta H&R Block (HRB) nevű alakulatot. 23-n be is kötöttem egy pozíciót ATM +1 strike-on 2019 januári lejáratra. A kapott prémium 4.3, azaz 430 $/kontraktus.
A BEP-re vetítve ez 19% hozampotenciál, ami évesítve 13,2%-ra rúg. Figyelembe véve az itt nem részletezett kb. 1.5x-ös kitettségemet, az évesített hozampotenciál 20% körüli. A hozampotenciál úgy használható ki maradéktalanul, ha lejáratig tartom a pozíciót és a lejáratkor az árfolyam ATM, azaz 27$ fölött tanyázik.

SHORT PUT 27@4.3 JAN18'19 kifizetési grafikonja a következő:

Könnyedén kiolvasható, hogy mai napig 200$-t termelt a pozíció és enyhén ITM (strike=27). A pozíció lehívása esélytelen, ugyanis a pozíció jelentős extrinsic tartalommal bír. 1.85$/részvény x 100 = 185$/kontraktus. Ha lehívnák, akkor az nekem az extrinsic értékkel megegyező kockázatmentes hozamot jelentene.

Az eredeti futamidő kb. 70%-a telt el, amely alatt a prémiumpotenciál mintegy 50%-t termelte meg a pozíció. Itt nem taglalt okokból arra a meggyőződésre jutottam, hogy augusztus 28-i piaczárás utáni gyorsjelentése komoly árfolyammozgást (akár 1 szórásnyit is, ami 3$-t jelent) generálhat. Jó lenne megvédeni az eddigi eredményeket.
Ez történhet úgy pl., hogy kizárom a pozíciót. Ha ezt a megoldást választanám, nem küszködnék ezen a poszt írásával már vagy 2 órája 😉.

Egy mondás szerint a részvényárfolyamok felfelé lépcsőn mennek, míg lefelé a liftet részesítik előnyben. Összhangban ezzel és a fenti árfolyamchart és a fundamentumok vizsgálata után azt gondolom, hogy a kockázat elsősorban lefelé mutat, ezért főképpen erre az irányra kell fókuszálni.
Úgy döntöttem, hogy nem akarom ismételten végignézni a pozícióm (átmeneti?) veszteségbe fordulását és gamma-delta semlegessé (görögök) teszem azt. Ezen művelet azt célozza, hogy egy akceptálható mértékű alaptermék árfolyamváltozás (+/- 1SD; azért egy negyedéves gyorsjelentést követően mégsem vizionálnék fekete hattyút) következtében az opciós pozíció értéke ne (vagy csak igen kis mértékben) változzon.
A pozíció védelmét a gyorsjelentést követő napokra kívánom korlátozni, ugyanis ez a kockázatos periódus. A gamma semlegesítést szeptemberi lejáratra 23 vagy 24-es strike-on vásárolt long put pozícióval képzelem, míg a deltát 30-35 short stock-kal semlegesíteném.
A modell szerint ez a következőket eredményezi:

A lila ívelt vonal a jelenlegi hozamgörbe, míg a kék a szeptemberi és a rözsaszín tört vonal a januári lejárati kifizetést mutatja.

A modell szerint ha a nagyobb valószínűségűnek gondolt árfolyamesés következik be, akkor még némi hozamemelkedés is várható, különösen ha figyelembe vesszük a jelentés utáni várható volatilitás (IV) csökkenést, ami a pozíció értékére jótékony hatású.
Felfelé nem gondolom egy jelentős megpattanás lehetőségét az elmúlt 2 hónap 10% emelkedése után. Ha esetleg 1SD mértékű árfolyamugrás bekövetkezne, akkor sem romlana a pozícióm a modell szerint (persze elmaradt haszon lehet kb. további 100$; ez az ára a védelemnek).

Ezen a hedge-elés korlátaival nem árt tisztában lenni. A lejárat felé közeledve és az árfolyam megváltozásával delta, gamma és vega nem marad statikus. Ha viszont - mint esetünkben is - egy adott (vállalati) eseményhez köthető markáns változás áll be a feltételekben, néhány napos tartás során valószínűleg nem futunk bele fájdalmas mértékű pofonba.

Maradva az árfolyamcsökkenés scenario-nál, ha ez megvalósul,akkor (függően az árváltozás mértékétől) az egész pozíció lezárása után új naked short put-ot nyitok az immáron alacsonyabb (mondjuk 23-24$ körüli szinten) 2019 vagy 2020 januári lejáratra.Ezzel csökkentett kockázat mellett azonos vagy további hozampotenciált kapunk.

Kedden, ha klaviatúra közelben leszek bepróbálkozok a fenti hedge-eléssel.

Ha valaki ellenállhatatlan vágyat érez egy opciós elemző eszköz iránt, ingyenesen elérhető az elég jól használható OptionsOracle

Részvényelemzés - fair price becslés

A Portfólió Value Investing fórumát követőknek nem újdonság, hogy rendszeresen lekérdezem a US osztalékfizető részvények fundamentális adatait és közzéteszem azokat olvasási jogosultsággal a linkkel rendelkezőknek. Mindez hasznos lehet mindazoknak, akik tudják, mit keresnek és stratégiájuknak megfelelően leszűkítik a választékot az éppen keresett jellemzőkkel bíró elemekre.
Ezzel együtt félő, hogy a már-már Big Data méretű ( 660.000⁺) adatbázis áttekinthetősége megkérdőjeleződik sokak számára, valamint az adatok egy időpillanat állapotát mutatják, nem tekinthető át a trend. Ezért vizualizáltam Thinkorswim platformmal néhány mutatót, melyek segítségével célár meghatározást is lehet végezni.
Azzal tisztában kell lenni, hogy ez csak segédlet, félkarú óriás a többi fundamentális adat/mutató értékelése nélkül. Ezért a fent hivatkozott (vagy más) adatbázis adatait is értelmezni/értékelni kell bármilyen döntés előtt.
Itt és most bemutatom az elkészített eszközt AT&T (T) segítségével.

Az első charton AT&T 2 éves napi árfolyam változása látható

Itt pedig 4 subgraphs (5 éves idősoros diagram havi bontásban), melyek közül
- az első az earnings TTM (kék folytonos vonal), negyedéves earnings (kék pont) és az earnings consensus (lila háromszög) ábrázolja
- a második az osztalék negyedéves mértékét (folytonos kék vonal), osztalékhozamot (lila vonal) és az 5 éves átlagos osztalékhozamot (piros vonal) mutatja
- a harmadik a payout ratio, míg
- a negyedik ábra a PE (kék vonal) és az 5,ill. 10 éves átlagos PE-t ábrázolja

Már a fentiek is értékes információt hordoznak, de továbbmentem az analízissel és lemodelleztem Chuck Carneval ötletét. Elkészítettem TOS-szal FAST graphs leggyakrabban citált képességét.
Adott, fix PE érték * EPS TTM eredményeként létrejönnek a párhuzamos vonalak hipotetikus, az éppen aktuális PE-hez tartozó fair árral.
Szintén 5 éves időtávot mutat be a chart havi bontásban.
- A zőld és piros folyamatos vonal az árfolyamgrafikont mutatja a ha hó-végi záróárakkal
- A szaggatott barna vonal a piaci átlag 15PE-nek megfelelő fair price lenne
- A folyamatos kék pontvonal pedig az éppen aktuális részvényre jellemző átlag PEx(aktuális earnings TTM) által meghatározott fair árat adja. Az átlag PE a bal felső sarokban látható címkén van feltüntetve (5, ill. 10 éves átlag, a kisebbet használva)

Így meghatározható az éppen aktuális célár PE alapon. A grafikon szerint AT&T az elmúlt 5 évben soha nem volt ennyire alulértékelt, mint most (az árfolyam és az átlag PE közötti távolság szélsőértéken van).

Az alsó grafikon pedig osztalékhozam alapon kalkulált indirekt célár-számítás eredményét mutatja. Az 5 éves átlagos osztalékhozamból és a pillanatnyi éves osztalékmértékből számított célárat jeleníti meg a kék folyamatos vonal.

Mindezek alapján 39-44$ közé tenném AT&T jelenlegi célárát.

A fenti analízist ki kell egészíteni a többi fundamentális mutató és (esetleg technikai analízis, ami segíti az optimális vételi időpont meghatározását) értékelésével a jobb RR-t célozandó.